议息前夜，先看周一这份需求答卷

周一（10 月 26 日），美国财政部拍卖 690 亿美元 2 年期国债，竞争性投标美东时间 13:00 截止（北京时间周二凌晨 1:00），结果在截止后几分钟内公布。同日还有 950 亿美元 13 周与 820 亿美元 26 周国库券，投标截止为美东 11:30。财政部 10 月 22 日公告里还埋了一个触发条件：如果 2 年期最高中标收益率落在 4.875% 至 4.999% 区间，可能触发 5 年期国债的非计划重开。

这份答卷来在长端利率的高位。上周五 10 年期收于 5.00%、2 年期收于 4.69%，全周分别回落 8 个基点和 2 个基点；上期 2 年期拍卖（9 月 22 日）的最高中标收益率为 4.787%。本周供给还没完：周二还有 700 亿美元 5 年期国债，周三就是 10 月 28 日的议息决议，市场对按兵不动的定价约九成。

拍卖结果看三个数。认购倍数是需求强度；尾部是最高中标收益率与发行前市场收益率之差，尾部越大说明买家要求更高的补偿、需求越弱；一级交易商获配占比越高，说明终端买家接得越少、货越多砸在一级交易商手里。三个数合起来，先于周三声明告诉市场：在 5.00% 的长端，买家还愿不愿意接久期。

对组合而言，收益底座的久期仓位不是等决议后再调，而是看周一这份答卷先定缓冲：如果拍卖疲软，久期缓冲先加厚；如果需求强劲，决议前的久期可以按原计划持有。仓位管理在这里的意思是：先看需求，再定久期——决议本身只是确认，拍卖才是先行指标。

本内容仅供教育与研究交流，不构成投资建议。