债市装上"断路器"：金融街论坛的央行组合拳

10月19日，2026金融街论坛年会在北京开幕，会期10月19日至22日，主题是”开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”，计划举办21场议题活动及3场专题大会。中国人民银行行长潘功胜在开幕式上宣布了央行即将出台的一揽子政策举措，外加货币政策框架转型的三个重点方向。

这不是一次例行的”喊话式”表态。五项政策举措加三项框架改革，覆盖的都是金融体系里最怕出系统性风险的环节：债市的流动性、银行的融资渠道、利率的传导链条。政策的”长周期”面，就长在这个地方——它不赌下个月的经济数据，而是给整个金融系统的防御端加固。

债市装上了”断路器”

最值得细看的是第一项：会同金融监管总局、中国证监会，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

这项工具的定位是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。启用条件写得很具体：资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景。使用机构必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，适用范围包括银行理财子公司、公募基金管理人及对应的银行母行、证券母公司等。

“赎回—抛售负向循环”这几个字，对经历过债市赎回潮的人不会陌生。10月初那一轮”固收+被动赎回”的卖压还历历在目——理财和固收+产品被赎回，被迫抛售债券，债券下跌又引发更多赎回。这个工具的作用，就是在这个负向循环里装一个断路器：特定情景下央行可以介入，但用高等级抵押品和宏观审慎要求卡住，防止形成”兜底幻觉”、维护市场纪律。

宽松的传导链条被重构了

利率框架转型的三个重点方向，是这次讲话里”长周期”色彩最浓的部分：

一是研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限从7天切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。潘功胜的原话逻辑是：银行间隔夜回购利率（DR001）作为货币市场最具基准性的利率，实际上已成为央行货币政策调控的目标利率，但公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限还是7天，两者并不完全一致。切换之后，利率调控的精准性会提高——政策的”锚”更清晰了。

二是贷款定价基准改革：从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价，向更加多元的定价基准转型。财务能力强的企业可与金融机构协商后，自主选择银行间隔夜回购利率或LPR作为浮动利率贷款定价基准；LPR作为小企业、个人贷款的定价基准继续发挥作用。债券、金融衍生品的定价基准也可考虑把隔夜回购利率作为一个选择。

三是退出存贷款基准利率：推动计息依据用市场化的利率指标替代。自今年一季度开始，人民银行对外公布了各个期限的存款平均利率，作为银行存款定价的参考。

把这三条连起来看：短端利率的”锚”统一到隔夜，贷款定价从单一LPR走向多元，老的基准利率正式退出历史舞台。宽松政策从央行到实体经济的传导链条，被重新铺了一遍轨道。

防火墙和护城河也在加高

另外几项举措同样指向”防御端加固”：

扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围，纳入境内外资法人银行，明确全国性银行适用同样的操作安排，实现对境内存款类金融机构的全覆盖。外资银行也被护进了央行的流动性支持渠道。

拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行，在境内银行间外汇市场开展自营交易；拟将外资人民币清算行纳入境外央行类机构回购工具支持范围。在岸和离岸市场融合、人民币流动性供给的层次，都在加厚。

会同科技部等10个部门，出台关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见，科技金融的供给侧继续加码。数字人民币的业务运营机构也已从10家拓展至30家，覆盖全部系统重要性银行。

对组合意味着什么

回到组合的视角。这次论坛释放的信号，核心是”防御端的安全垫被政策加厚了”：

债市的”赎回—抛售”装了断路器，A股红利与债市端的压舱石逻辑再被夯实——还记得10月初”固收+被动赎回”那一轮卖压吗？现在政策给这类风险上了保险。利率框架重构让宽松的传导更顺，意味着未来如果经济需要，政策的”弹药”能更有效地到达实体。

仓位管理的动作是：防御端的安全垫加厚之后，组合的风险预算可以更有底气地向进攻端倾斜。但这不等于押单边——美联储的加息押注仍在定价，美元资产的贴现率还在另一边被抬高。三市场的权重调整，依然是”防御端夯实、进攻端分批”的纪律，而不是一次性的转向。

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